三大政策:焦點指向輕型商用車等三大行業(yè)

　　國務院常務會議確定保增長、調結構和管理通脹預期的工作重點。我們認為，在“保八”無憂、結構問題依然存在以及通脹風險加劇的情況下，中央經濟工作會議上有可能對現(xiàn)有的政策進行微調，而這種政策調整預期將成為11月市場運行的主要影響因素。

　　2008年下半年出臺的房地產行業(yè)扶持政策大部分將于年末到期，結合當前房價上漲迅速以及管理通脹預期的定調，年末二套房與交易稅費政策變化預期，將對房地產行業(yè)表現(xiàn)乃至大盤短期波動構成重要影響。我們預期11月份家電下鄉(xiāng)最高限價可能取消，家電下鄉(xiāng)涵蓋的產品數(shù)量會擴展，銷售量也會隨之增長，尤其是彩電產品將體現(xiàn)最為明顯。我們同時預期老舊汽車補貼標準將有所上調，將極大提升老舊汽車的淘汰速度，促進新車銷售，達到節(jié)能減排的目的。受益該政策的主要是輕型商用車企業(yè)。

　　三季度:業(yè)績略低于預期

　　前三季度，1681家A股公司實現(xiàn)凈利潤7831億元，加權平均每股收益0.30元，凈資產收益率為9.86%。與我們的預測值比較看，前三季度凈利潤同比-2%(預測0.1%)，第三季度同比26%(預測28%)，第三季度環(huán)比4%(預4.2%)，基本上是不同程度的小幅低于預期。隨著上市公司三季度整體業(yè)績表現(xiàn)的明朗，2009年凈利潤同比一致預期已經從前期22.45%下調到21.01%。而且我們預測，21.01%一致預期的實現(xiàn)，是基于四季度單季凈利潤同比增長168%的基礎之上。因此，2009年上市公司業(yè)績出現(xiàn)超預期表現(xiàn)的可能性已經很小。因此我們判斷11月份市場不具備業(yè)績推動力。

　　權重行業(yè)金融服務業(yè)第三季度整體業(yè)績環(huán)比下降2.3%。不過，有10家銀行第三季度凈利潤同比增加，受凈息差擴大等因素影響，銀行業(yè)績拐點已經顯現(xiàn)，并有望進一步提升。房地產行業(yè)單季環(huán)比雖下降，業(yè)績受結算期影響較大，全年業(yè)績大幅增長沒有懸念。第三季度鋼鐵、有色行業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)拐點，但是仍然低于預期，而且不同的公司之間業(yè)績差距較大，行業(yè)依然受到產能過剩與需求制約。

　　綜合前三季度同比、第三季度同比、單季環(huán)比三項指標看，交運設備、生物醫(yī)藥、食品飲料、建筑建材、農林牧漁、 公用事業(yè)為全部增長的“三項全能”行業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)板:在常態(tài)估值區(qū)間中結構分化

　　創(chuàng)業(yè)板市場首日交易，28家創(chuàng)業(yè)板公司首日平均漲幅高達106%，平均振幅78.7%，平均換手88.9%，首日創(chuàng)業(yè)板　　總成交金額為219億元。28家公司2009年的動態(tài)PE為85倍，如剔除華誼兄弟(300027,股吧)，大部分公司動態(tài)PE介于62-85之間，偏離我們預設的45-75倍的常態(tài)估值區(qū)間。預計未來整體的估值向下修正幅度在10%-30%之間，但不會重演中小板開市后的持續(xù)下跌景況。同時，經過首日的集體爆炒后，后市個股走勢的分化已在所必然。但創(chuàng)業(yè)板的波動對主板不構實質影響。

　　11月份機會:家電、汽車結構性機會 上游資源

　　在調結構政策變焦中，家電下鄉(xiāng)最高限價可能取消、老舊汽車補貼標準將有所上調。家電子行業(yè)中的彩電、汽車子行業(yè)中的輕型商用車在11月份具有獲得超額收益的潛力。

　　我們認為，在通脹預期不斷加強的過程中，一旦過剩的制造業(yè)產能利用率提高到一定程度，由于上游資源競爭結構優(yōu)于國內制造業(yè)，議價能力強，基礎原材料就會快速上漲，這種情況出現(xiàn)將會壓縮制造業(yè)的利潤。因此，我們建議目前的行業(yè)配置重心逐步傾向上游資源，如煤炭、石油、礦產等。

　　同時在11月份我們建議關注低碳經濟、上海本地股等主題投資板塊。